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中信建投:它们是中国科技产业国产化替代的最大受益者

来源:中信建投证券

中美贸易风波剑指中国制造2025的重点领域,美方更是对中国高新技术企业华为、中兴进行定点打击,这一系列动荡暴露出中美在部分高新技术领域中的巨大差距,对于科技服务业及相关产业链来说机遇与挑战并存。

长期而言,贸易战有望倒逼国产自主可控和升级提点进程加速,国家加大对于进口依赖程度较高的领域如半导体芯片、高端射频芯片的投资,并致力于减免企业税负和优化营商环境,长期来看对于科技行业公司是利好,有望为国内上游供应厂商带来的机会。

中信建投TMT团队对国产替代TMT细分领域的投资机会进行详细解读。

刘双锋 海外TMT牵头人

2018年4月开始,美国对中国科技企业的制裁以及技术封锁持续至今,目前看到的趋势来说,在华为及中科曙光等公司被列入美国实体清单后,国产替代的进度快于我们预期。华为自身也做了很多举措加强自身的供应链安全可控,保持业务的连续性,包括:

1)加大海思的投入,提升芯片自给率:海思半导体已开发了200种具有自主知识产权的芯片,并申请了5000项专利。2018年年底,海思发布了多款针对数据中心、高速网络、固态硬盘、人工智能及高效能运算新芯片,全力提升芯片自给率。

2)关键元器件提前备货:去年四季度以来,华为在关键领域备货,1-5月份PCB和光模块公司,去年Skyworks,Qorvo、赛林斯等公司业绩超预期,或多或少有华为拉货的因素影响。

3)要求供应商本土布局:主要是台湾的公司,华为要求与之合作的中国台湾供应链合作伙伴将其业务迁往大陆,并在今年底之前完成。目前,华为已要求台积电、日月光等供应商将部分生产线转移到大陆。

4)寻求替代的供应商:关键领域寻找替代厂商,我们统计华为的全球供应商有480余家,去年的采购金额为420亿,其中有120亿是从美国采购的,且主要是关键的零部件,无论从体量还是重要性的角度来说,华为公司对美国的依赖都是比较大的。华为未来整体的供应策略应该有比较大的调整:目前从供应链的调研结论是公司硬件供应没有问题,软件上问题较大,绝大部分美国硬件厂商恢复了合作,软件层面谷歌还没恢复。但在未来供应链整体策略调整上,我们判断整体供应策略上可能会在亚太和欧洲寻找更多能够合作的供应商。

总体来讲,一方面,中美贸易战给以华为为代表的科技公司带来很大压力,另一方面也带来供应链策略的积极变化,由于美国的技术封锁,关键部件供应链朝着亚太、欧洲市场调整,给亚太、欧洲的供应商提供较大的市场空间和机会。我们认为在ERP软件、高频材料、射频前端、金融IT等领域都有非常大的国产替代的机会。

阎贵成 通信行业首席

通信和电子密切相关,我们的上游也在进行密集地国产化过程。传统通信领域在设备端,无论是基站设备还是传输设备,技术能力还是非常强的。但是对于核心元器件和芯片,技术能力相对比较欠缺。华为事件发生后,我们观察到一些特定产业已经陆续开始进行国产化。

从Qorvo、Skyworks、TI、新飞通发布的财报来看,其在中国区的营收占比出现一定程度的下滑,其强调的核心原因是一些中国企业崛起或中国的国产化。所以我们认为国产化已经发生。从通信行业来讲,今天我想主要讨论两个方向。

第一是基站和传输设备,即通信主设备板块。昨天中国联通业绩发布会现场,有投资者提问王晓初总,华为最新版本设备在测试和使用过程中会不会存在不理想的情况。王晓初总很明确的回答说,测试和使用都比较顺利,目前没有出现任何性能不理想的状况,当然国产化不代表与世界脱钩,这也是晓初总表达的观点。

在芯片领域,核心芯片稍后电子行业黄老师会提,从通信行业来看,我觉得光芯片一直是困扰我们多年的一个短板。之前,包括海思在内的国产厂商也在做高速率光芯片,我们板块在这个领域相对比较领先的公司包括光迅科技。未来光芯片可能会走向50G甚至更高速率,但目前来讲,国内还处在25G光芯片的突破阶段,从我们最新调研情况来看应该是突破在即,未来有可能很快进入产业化阶段。所以这个板块我觉得是值得关注的,可以重点关注光迅科技的进展。对5G来讲,我们的光模块主要是25G和50G的光模块,尤其是25G的芯片是一个刚需,在这个阶段或稍微再晚一点实现产业化突破,我觉得是为时未晚的。

第二是北斗板块。北斗作为全世界四大导航系统之一,目前已经基本实现全球覆盖,可以向全球提供服务。之前北斗主要用于军用,目前北斗也广泛用于民用领域,也已经比较普遍,比如很多手机是采用双模或多模定位芯片,只是目前北斗在民用市场和新的增量市场应用不是很显性。但是我们认为未来随着高精度应用越来越多,尤其当5G网络的高速率、低时延在自动驾驶和车联网领域发挥着越来越重要的作用的时候,高精度导航定位服务会越来越关键,同样也会涉及到例如公共安全、公共服务领域的应用。在这些领域,国产化的逻辑会相对更强一些,一些积累的公司比如海格通信值得重点关注。

最后,我想简单讲一个标的就是恒为科技。这个公司大家更熟悉的是它的网络可视化和DPI设备。从网络可视化的角度来说,A股有中新赛克,迪普科技也有类似的业务,本质上做的是面向数据流量的监测和风险防范。恒为科技除了这块业务,还有一些嵌入式板卡和自主可控的业务布局,包括数通服务器和交换机,以及一些相关产品。我们认为,随着需求逐步体现,整个行业的相关产品会迎来更快增长,可能在整个收入体量中的占比会越来越高,值得重点关注。

总结来讲,基站的自主可控和国产替代进程现在来看相对比较顺利,在设备端里面的光芯片具备突破的可能性,可以重点关注。另外北斗的海格通信以及自主可控板卡的恒为科技都值得重点关注。

黄瑜电子首席

(1)自主可控仍是电子行业中长期的投资主线之一。

从中长期的角度来看,我们认为电子行业的投资主要围绕两条主线:技术创新和自主可控。落实到当下,就是5G技术革命以及高端元器件的国产化。这两条主线同时是互为支撑,技术创新创造了自主可控、弯道超车的机会,国产化则是本土技术革命的重要基础。

前段时间市场的关注点主要在5G创新主线,而近期贸易摩擦有反复,自主可控的主线有望获得更多市场关注。我们重点看好半导体、高频高速材料、高端面板等领域的国产替代机会。

(2)重点看好的细分方向

一是半导体

我们梳理了华为的芯片供应商情况。以手机这个消费电子典型终端来看,主要分为处理器SoC(基带+AP)、射频前端、存储器、电源管理、CIS芯片、传感器等产品。其中:

(1)处理器SoC方面,华为海思的麒麟系列均已量产并在自家手机广泛使用;

(2)存储器主要来自三星、海力士、东芝等为主,美国厂商美光是否供货影响有限;

(3)图像传感器供应商主要有索尼、三星和韦尔股份(豪威科技),同样受美系厂商影响有限;

(4)电源管理IC也实现完全自供;

(5)传感器方面,陀螺仪/加速度计/电子罗盘/激光传感器等主要由博世、意法等欧系厂商供应;

(6)射频前端方面,高端产品主要由美系Skyworks和Qorvo主导,中低端产品可自供或由本土厂商供应。

总体而言,对外依赖较大的产品主要有存储、FPGA、高端射频前端以及高端的晶圆代工等等。我们最为看好射频前端(卓胜微/三安光电/无锡好达/汉天下等)、存储(兆易创新等)、FPGA(紫光国微)等芯片的国产替代加速。其中,射频前端芯片行业既受益于5G带动的量价齐升,又有足够大的国产替代空间,我们重点推荐:

1)未来5年行业市场CAGR望达15-20%;

2)国际龙头聚焦高端市场,本土公司从中低端市场突破,在大客户的扶持下,有望延伸到中高端环节;

3)模组化趋势确定,本土公司将在业务和股权上加大合作;

4)在5G出货高峰,射频前端总市场达300亿美元左右,本土市场足够培育出大市值的公司。

二是高频高速CCL

5G基站中的高频高速CCL,华为过去主要采购美国罗杰斯等厂商产品,去年罗杰斯份额近90%。而近两年积极培育本土供应商,包括生益科技、华正新材等。我们了解到生益的PTFE、碳氢等产品均已获得华为认证并批量供货,华正的两款PTFE已获得华为认证,碳氢近期亦有望获得较大突破。国产替代的迫切性和确定性均较高,我们判断生益、华正的份额有望超预期提升,今年大客户供应国产化比例望达30-40%。5G建设峰值年份(2021-22年),替代空间有望接近100亿。

三是高端面板

我们认为高端面板亦有确定的国产替代机会。首先,新增的高世代液晶产线几乎都来自本土面板厂;其次,本土面板公司在OLED新增产线投资方面更为积极。OLED未来形成中韩之争的格局较为明确,我们判断本土OLED厂商在产能逐步释放、良率持续爬升的趋势下,有望获得更多的市场份额。对于面板行业整体,我们认为液晶市场供需景气进一步下行的空间较小,而本土龙头OLED等新产品进展顺利,具备中长期配置价值。

石泽蕤 计算机首席

党政军和八大行业(尤其是金融)是未来1~5年国产替代两大主要方向,一方面全面扶持国产硬件侧芯片,一方面全面扶持从操作系统到应用软件的国产化生态,因此我们在梳理和投资也是围绕两条主线。

芯片和硬件替换:其实服务器和网络设备很早就实现了国产化,但是现在由于从芯片到操作系统全面国产化,因此搭载国产芯片的PC和服务器将进行全面替换,不仅仅对芯片厂商,对硬件厂商也是一次利好。PC侧主要受益对象是华为、联想和中国长城,未来采购和替换市场规模在1000亿左右,服务器侧主要受益对象是浪潮信息、联想、华为、同方股份等,未来采购和替换市场规模在300~600亿元。

基础软件替换:连同芯片硬件一起替换的是PC、服务器侧的操作系统、数据库和中间件,我们预计未来国产PC操作系统在央企和政府领域的市场空间约为120亿元、国产服务器操作系统市场空间为120亿元;国产数据库软件在央企和政府领域的市场空间约为900亿元;国产安全软件在央企和政府领域的市场空间约为105亿元;国产中间件在央企和政府领域的市场空间约为300亿元;PC和服务器操作系统预计受益对象:中国软件(中标麒麟)、天津银河麒麟、中科红旗(红旗Linux)、深之度(Deepin)、太极股份(普华软件)可能未来也有华为刚发布的鸿蒙系统。数据库预计受益对象:南大通用、太极股份(人大金仓)、中国软件(武汉达梦)、中兴通信(GoldenDB)、浪潮信息(浪潮K-DB)以及云计算厂商如阿里云Ocean Base、华为GaussDB数据库。

应用软件替换:应用软件侧我们比较看好ERP和办公软件的替换,国产办公软件在央企和政府领域的市场空间约为75亿元,受益对象包括金山办公和永中(永中Office),在ERP领域高端ERP替换空间在国内约为80亿,主要受益对象包括用友网络、金蝶国际和浪潮国际。

金融国产化:我们单独把金融国产化拿出来是因为过去金融一直是国产化率比较低的行业,而且由于对稳定性、数据处理能力要求较高,替换难度也比较大,它的替换周期会更长。这里面除了上述提到的党政军领域受益对象,围绕金融生态做核心、渠道和外围系统的供应商也会充分受益,因此我们重点推荐长亮科技、润和软件等。

投资建议:总结一下我们建议投资者持续关注未来三年国产化浪潮中持续受益的硬件、软件和集成商,重点包括:

硬件:浪潮信息、中国长城、紫光股份等。

软件:中国软件、用友网络、金蝶国际、金山办公、浪潮软件、东方通等。

网络安全公司:启明星辰、绿盟科技、北信源、安恒信息等。

集成和系统开发:太极股份、浪潮软件、长亮科技等。

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